「周末特辑」国金研究十大热门研报

国金研究十大热门研报

策略 2020年三季报业绩剖析：两大积极信号，ROE回升和资本开支恢复

环保 谱尼测试公司深度：多年淬炼锻内功，区域扩张展新图

电子 欧陆通公司深度：快速发展中的开关电源行业龙头

电子 电子行业景气度上行，看好苹果产业链Q4业绩

半导体 华峰测控公司深度：模拟测试机龙头，拓展SoC领域打开成长空间

半导体 半导体行业三季报综述：三季度半导体高度景气，盈利指标改善

化工 化工行业2020年三季度公募基金持仓分析：三季度业绩改善，基金化工配置占比回升

公用 9月电力月报：用电看经济，9月复苏延续且放缓

数据 数据专题深度研究

2020年三季报业绩剖析：两大积极信号，ROE回升和资本开支恢复

艾熊峰/魏雪

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

核心观点： 总结三季报业绩，A股业绩增速正从一季度业绩底部逐季回升。中小创在电子、医药和电设等高景气板块带动下延续较高增长，主板三季报业绩恢复速度较上季度同样有明显回升。行业业绩结构分化分许，其中最为明显的特征是部分中下游行业业绩恢复较快，而上游行业业绩仍相对较弱。具体而言，必需消费、成长和部分中游制造行业三季报业绩亮点较多。A股三季报业绩有两个比重重要的积极信号：首先，A股三季报ROE出现积极变化，整体ROE在利润率的带动下有所回升。其次，在业绩修复和宽信用环境的背景下，A股企业经营现金流和筹资现金流均持续改善，但更为重要的是资本开支加速恢复。展望今年和明年A股业绩增速，我们上调2020年全年盈利预测，预计非金融 A 股企业全年净利润增速为-1.5%，2021年非金融企业净利润增速预计为28.7%。

风险提示： 海外黑天鹅事件（主权债违约、地缘政治风险等）。

详细内容请点击《2020年三季报业绩剖析：两大积极信号，ROE回升和资本开支恢复》

谱尼测试公司深度：多年淬炼锻内功，区域扩张展新图

郭荆璞/杜旷舟

杜旷舟

资源与环境研究中心

环保与公共事业组行业研究员

投资逻辑： 成长性行业竞争加剧，深度优化+多维度扩张成为竞争重点。食品+环境检测基本盘稳固，医疗+ 汽车 检测增新业务长潜力可观，具备多重经营亮点。实验室投产+深耕华东华中，公司业绩增长将上新台阶。

投资建议： 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为14.73/17.68/22.04亿元，归母净利润分别为1.56/1.96/2.46亿元，对应EPS分别为2.1/2.6/3.2元，综合公司现处投资扩张阶段与可比公司估值情况，我们给予公司2021年45倍PE水平，目标价116元，给予“增持”评级。

风险提示： 企业品牌公信力受损；实验室投产不达预期；新客户开拓不达预期；应收账款周转率下降；限售股解禁。

详细内容请点击《谱尼测试公司深度：多年淬炼锻内功，区域扩张展新图》

华峰测控公司深度：模拟测试机龙头，拓展SoC领域打开成长空间

赵晋

赵晋

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究助理

投资逻辑： 华峰测控是中国最大的本土测试系统供应商。华峰测控目前生产的测试系统主要应用于模拟/混合信号芯片测试，在中国模拟测试系统市场占有率约40%。 华峰测控平台设计能力优异，盈利能力强，客户粘性高。半导体国产化推动中短期业绩增长，SoC测试打开长期成长空间。公司IPO项目募集资金16亿元，计划于2024年形成800条模拟测试机产能和200台SoC测试机产能。目前公司SoC测试系统已经完成了内部验证和客户验证阶段。

我们预计公司2020-2022年归母净利润1.92/2.52/3.20亿元，同比增长89%/31%/27%。给予2021年80倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，6-12个月目标价为330元/股。

风险提示： SoC测试系统研发量产进展不达预期；行业景气度下滑；国内及海外下游客户拓展不及预期；限售股解禁风险。

详细内容请点击《华峰测控公司深度：模拟测试机龙头，拓展SoC领域打开成长空间》

欧陆通公司深度：快速发展中的开关电源行业龙头

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

核心观点： 快速发展中的开关电源行业龙头。公司致力于研发、生产和销售电源适配器、服务器电源等电源类产品，近几年，公司保持了快速发展，2020年增长提速趋势明显。

新兴需求驱动，开关电源有望继续保持稳健增长。预测到2022年，中国开关电源市场规模将达到1800亿元。我们研判，在5G驱动下，5G基站、数据中心、安防监控、智能家居及IOT设备将呈现快速增长的态势，开关电源行业有望继续保持稳健增长。

募集资金扩产电源适配器项目，发展动能强劲。募集资金项目达产后预计合计年营收12.34亿元。我们认为欧陆通经过多年的积累，在技术提升、成本控制、定制开发等方面优势越来越明显，未来在笔记本电脑、服务器及IOT等领域具有较好的发展机会。

预计公司2020~2022年归母净利润为1.92、2.81、3.96亿元。给予公司“买入”评级，目标价111.2元。

风险提示： 原材料价格波动，贸易摩擦，汇率波动，限售股解禁。

详细内容请点击《欧陆通公司深度：快速发展中的开关电源行业龙头》

电子行业景气度上行，看好苹果产业链Q4业绩

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

行业观点： 行业维持高景气，盈利能力稳中有增。2020年前三季度电子行业营收为17135亿元，同增6.4%，归母业绩为920亿元，同增25.7%；2020年Q3电子行业单季度营收为6718亿元，同增11.4%，单季度归母净利润为420亿元，同增35.3%，行业景气度持续回升。

电子制造： 电子制造行业2020年前三季度营收为7298亿元，同增13.3%，归母业绩为466亿元，同增24.5%；2020年Q3营收为2928亿元，同增14.0%，归母业绩为210亿元，同增18.5%。受苹果新机推迟影响、苹果产业拉货较去年同期延后1~2个月，得益于5G换机需求，预计2020年Q4至2021年Q3苹果产业链将持续高景气度。

推荐组合： 立讯精密、歌尔股份、舜宇光学 科技 、鹏鼎控股、领益智造。

风险提示： 疫情反复；下游需求低于预期。

详细内容请点击《电子行业景气度上行，看好苹果产业链Q4业绩》

半导体行业三季报综述：三季度半导体高度景气，盈利指标改善

郑弼禹

郑弼禹

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究员

三季报综述： 半导体行业前三季景气度逐季大幅改善：半导体行业整体高度景气，净利润大幅增长。3Q2020 A股半导体板块实现营收1362亿元，同比增长26%；实现净利润合计98亿元，同比增长116%。

毛利率、营业利润率等盈利指标逐季改善：行业盈利水平随景气度同步提升。今年三季度面板、晶圆代工、封测、功率IDM等子板块等景气度高，这些行业毛利率随产能利用率波动较大，因此拉动行业整体毛利率、营业利润率、净利率、ROE提升。

2020年整体存货有所上升，但仍属 健康 水平。经营性现金流的快速增长验证行业经营质量改善。

展望四季度，我们认为需求端上，疫情反复使得“宅经济”对半导体需求的拉动将持续到明年，手机厂商为争夺潜在市场份额机会将继续加强备货从而使得手机相关零组件需求景气，因此我们预计部分重点IC设计公司、面板、晶圆代工、封测、功率等子版块在四季度仍将维持较高景气度。

风险提示： 中美贸易加剧。

详细内容请点击《半导体行业三季报综述：三季度半导体高度景气，盈利指标改善》

化工行业2020年三季度公募基金持仓分析：三季度业绩改善，基金化工配置占比回升

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工首席分析师

行业观点： 化工行业配置比例处于 历史 低点。2020Q3化工行业在公募基金重仓持股中占比3.19%，较2020Q3环比上升0.35%。2019年起，化工行业重仓占比从低配趋向超低配，当前化工行业重仓占比为近十年 历史 低点。

投资建议

风险提示： 疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，中美摩擦加剧，贸易政策变动影响产业布局。

详细内容请点击《化工行业2020年三季度公募基金持仓分析：三季度业绩改善，基金化工配置占比回升》

郑慧琳

郑慧琳

消费升级与 娱乐 研究中心

商贸社服组研究员

风险提示： 民促法送审稿后最终版本尚未落地等。

9月电力月报：用电看经济，9月复苏延续且放缓

郭荆璞/杜旷舟

杜旷舟

资源与环境研究中心

公用事业研究助理

行业观点： 居民用电增速回升，累计用电量较去年同期实现正增长。全行业用电增速高位有降，线上经济降温。9月六大板块日均同比用电增速仍然处于高位，但日均环比用电增速均出现下降。三季度的用电复苏延续但趋缓。细分行业用电增速排名前十延续上月趋势，高景气度行业继续领涨。细分行业用电增速排名后十略有变化，交运相关行业用电显著下滑。降温后用电量有所下降，10月预计全 社会 用电增速约5%，累积用电持续正增长。中西部省份领涨全国，三大用电省份增速下滑。

风险提示： 新冠疫情影响超出预期；电价超预期下降；主要水系来水不及预期；煤价下跌不及预期。

详细内容请点击《9月电力月报：用电看经济，9月复苏延续且放缓》

数据专题深度研究

刘道明

刘道明

创新数据中心

中心长

10月线上消费景气度相比9月小幅下滑，或受双十一影响消费时间小幅延迟。在10月线上销售数据中，女鞋、男装、大家电、酒类等可选消费品持续维持高景气；核心必选粮油米面等相关需求小幅下滑；文具类销售额同比增速在10月列于首位，景气度大幅回升，或受分批开学影响。上周（10.23-10.29）手机市场销售良好，环比提升较大，iPhone12的上市助力5G手机渗透率提升。欧洲疫情严重反弹，处于二次爆发的爬升阶段，英国从11月5日到12月2日实施封锁；德国从11月2日起实施为期一个月的全国性“封城”，欧洲疫情反复及封锁计划对区域经济或存在较为明显的负面作用。欧洲单日确诊人数10月30日达到约280000例。美国累计确诊超942万，11月4日新增病例高达在100000+，疫情防控局势仍较为严峻，单日确诊人数处于二次爬升期。

详细内容请点击《数据专题深度研究》

塔式服务器

塔式服务器一般是大家见得最多的，它的外形及结构都与普通的PC机差不多，只是个头稍大一些，其外形尺寸并无统一标准。

塔式服务器的主板扩展性较强，插槽也很多，而且塔式服务器的机箱内部往往会预留很多空间，以便进行硬盘，电源等的冗余扩展。这种服务器无需额外设备，对放 置空间没多少要求，并且具有良好的可扩展性，配置也能够很高，因而应用范围非常广泛，可以满足一般常见的服务器应用需求。

这种类型服务器尤其适合常见的入门级和工作组级服务器应用，而且成本比较低，性能能满足大部分中小企业用户的要求，目前的市场需求空间还是很大的。

但这种类型服务器也有不少局限性，在需要采用多台服务器同时工作以满足较高的服务器应用需求时，由于其个体比较大，占用空间多，也不方便管理，便显得很不适合。

机架式服务器

机架服务器实际上是工业标准化下的产品，其外观按照统一标准来设计，配合机柜统一使用，以满足企业的服务器密集部署需求。机架服务器的主要作用是为节省空 间，由于能够将多台服务器装到一个机柜上，不仅可以占用更小的空间，而且也便于统一管理。 机架服务器的宽度为19英寸，高度以U为单位（1U=1.75英寸=44.45毫米），通常有1U，2U，3U，4U，5U，7U几种标准的服务器。

这种服务器的优点是占用空间小，而且便于统一管理，但由于内部空间限制，扩充性较受限制，例如1U的服务器大都只有1到2个PCI扩充槽。此外，散热性能 也是一个需要注意的问题，此外还需要有机柜等设备，因此这种服务器多用于服务器数量较多的大型企业使用，也有不少企业采用这种类型的服务器，但将服务器交 付给专门的服务器托管机构来托管，尤其是目前很多网站的服务器都采用这种方式。

这种服务器由于在扩展性和散热问题上受到限制，因而单机性能比较有限，应用范围也受到一定限制，往往只专注于某在方面的应用，如远程存储和网络服务等。

在价格方面，机架式服务器一般比同等配置的塔式服务器贵上二到三成。

刀片服务器

刀片服务器是一种HAHD(High Availability High Density，高可用高密度)的低成本服务器平台，是专门为特殊应用行业和高密度计算机环境设计的，其主要结构为一大型主体机箱，内部可插上许多“刀 片”，其中每一块刀片实际上就是一块系统母板，类似于一个个独立的服务器，它们可以通过本地硬盘启动自己的操作系统。每一块刀片可以运行自己的系统，服务 于指定的不同用户群，相互之间没有关联。而且，也可以用系统软件将这些主板集合成一个服务器集群。在集群模式下，所有的刀片可以连接起来提供高速的网络环境，共享资源，为相同的用户群服务。在集群中插入新的刀片，就可以提高整体性能。而由于每块刀片都是热插拔的，所以，系统可以轻松地进行替换，并且将维护时间减少到最小。

刀片服务器比机架式服务器更节省空间，同时，散热问题也更突出，往往要在机箱内装上大型强力风扇来散热。此型服务器虽然空间较节省，但是其机柜与刀片价格都不低，一般应用于大型的数据中心或者需要大规模计算的领域，如银行电信金融行业以及互联网数据中心等。

目前，节约空间、便于集中管理、易于扩展和提供不间断的服务，成为对下一代服务器的新要求，而刀片服务器正好能满足这一需求，因而刀片服务器市场需求正不断扩大，具有良好的市场前景。

没有哪个好不好之说，塔式服务器容易拓展配置，架式服务器更加标准，自己使用两则都可以，如需要托管到IDC机房架式服务器更好，某些机房只支持托管架式服务器，某些机房按空间收费，架式服务器托管更实惠，更标准。

---